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　　成本支撐趨強(qiáng)，新開(kāi)產(chǎn)能有限，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　成本端 原油運(yùn)行重心上移

　　原油市場(chǎng)目前的主導(dǎo)因素是供應(yīng)端的變化。

　　一方面，北美產(chǎn)出持續(xù)縮減對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。美國(guó)原油產(chǎn)出自去年下半年以來(lái)逐步回落。根據(jù)EIA、IEA等權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國(guó)原油產(chǎn)出今年很可能繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)較去年高點(diǎn)下降100萬(wàn)桶/日，較去年均值下降50萬(wàn)桶/日。

　　另一方面，OPEC的原油產(chǎn)出去年以來(lái)持續(xù)增加，近幾個(gè)月維持在3200萬(wàn)桶/日附近，其推行保持市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)策略，成為壓制油價(jià)的因素。今年2月，沙特、俄羅斯等四國(guó)為改善原油市場(chǎng)頹勢(shì)，達(dá)成凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議，將產(chǎn)出穩(wěn)定在1月的水平。之后，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合限產(chǎn)的預(yù)期升溫。筆者認(rèn)為，對(duì)于聯(lián)合限產(chǎn)，短期依然面臨很大困難，誰(shuí)都不會(huì)讓出市場(chǎng)份額以及限產(chǎn)過(guò)程中沒(méi)有道德違約機(jī)制是問(wèn)題的核心。

　　不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，低油價(jià)帶來(lái)的壓力可能促使更多的產(chǎn)油國(guó)加入凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議。雖然即將召開(kāi)的產(chǎn)油國(guó)4月會(huì)議不會(huì)有太多實(shí)質(zhì)內(nèi)容，但它體現(xiàn)了產(chǎn)油國(guó)正在利益與分歧中尋找共識(shí)，有利于原油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)回到相對(duì)有序狀態(tài)，進(jìn)而促使供應(yīng)增長(zhǎng)幅度在低油價(jià)下得到控制。

　　總體而言，供應(yīng)過(guò)剩格局無(wú)法改變，但美國(guó)原油產(chǎn)出持續(xù)下降，低油價(jià)對(duì)主要產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)的打壓力度也在加大，產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)保價(jià)的意愿增強(qiáng)，而且消費(fèi)旺季臨近，原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力或緩解，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)重心逐步上移，布倫特原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在33—60美元/桶。這意味著，未來(lái)幾個(gè)月，原油對(duì)下游化工品的成本支撐作用增強(qiáng)。

　　PX方面，去年，翔鷺160萬(wàn)噸PX裝置4月因大爆炸而長(zhǎng)期停車，年內(nèi)僅有寧波中金石化一套160萬(wàn)噸的裝置在三季度投產(chǎn)。由于中金石化的裝置運(yùn)行不穩(wěn)定，PX實(shí)際供應(yīng)收縮。

　　翔鷺PX裝置停車，中金石化PX裝置又不穩(wěn)定，PX供需進(jìn)入相對(duì)平衡狀態(tài)。去年5月以來(lái)國(guó)內(nèi)PX社會(huì)庫(kù)存僅小幅增長(zhǎng)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　圖為國(guó)內(nèi)PX社會(huì)庫(kù)存月度變化

　　今年，國(guó)內(nèi)沒(méi)有新裝置投產(chǎn)計(jì)劃，亞洲只有一兩套。由于新增裝置少，二季度又是傳統(tǒng)的PX裝置大規(guī)模檢修季，PX可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)短缺。

　　雖然未來(lái)三四年亞洲范圍內(nèi)PX新裝置投產(chǎn)計(jì)劃眾多，過(guò)剩的大格局難以扭轉(zhuǎn)，但今年產(chǎn)能過(guò)剩壓力不會(huì)加劇。

　　表為未來(lái)幾年亞洲PX新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　當(dāng)前，PX與石腦油的價(jià)差擴(kuò)大到400美元/噸，多數(shù)PX工廠在價(jià)差為320美元/噸時(shí)能夠做到盈虧平衡，價(jià)差大于320美元/噸才會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)?；赑X的供應(yīng)緊張預(yù)期和上游對(duì)PX價(jià)格會(huì)產(chǎn)生中性偏積極的支持，PX價(jià)格重心仍有抬升空間，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間(FOB韓國(guó))在700—860美元/噸。

　　供應(yīng)端 提升負(fù)荷熱情不高

　　去年，PTA新增產(chǎn)能包括恒力石化220萬(wàn)噸和珠海BP125萬(wàn)噸，共345萬(wàn)噸，總產(chǎn)能增長(zhǎng)至4670萬(wàn)噸。與此同時(shí)，產(chǎn)能淘汰加速展開(kāi)，第四大廠商、擁有320萬(wàn)噸產(chǎn)能的遠(yuǎn)東石化宣布破產(chǎn)，翔鷺石化意外爆炸導(dǎo)致PX-PTA裝置長(zhǎng)期停車，這使得國(guó)內(nèi)實(shí)際供應(yīng)能力大幅下降。

　　表為PTA新裝置投產(chǎn)情況

　　除上述行業(yè)兩巨頭長(zhǎng)期停車外，一部分產(chǎn)能較小的裝置也未能正常開(kāi)車，其總規(guī)模在520萬(wàn)噸。這其中，近兩年階段性開(kāi)車的產(chǎn)能約180萬(wàn)噸——這部分可以視為利潤(rùn)較好時(shí)可開(kāi)啟的隱形產(chǎn)能(加工費(fèi)在700元/噸以上時(shí)，這部分產(chǎn)能會(huì)回歸市場(chǎng))。

　　目前，4670萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)能只有3280萬(wàn)噸能正常供應(yīng)市場(chǎng)。上述間歇性開(kāi)車的180萬(wàn)噸產(chǎn)能會(huì)在加工費(fèi)好轉(zhuǎn)的時(shí)候重回市場(chǎng)?，F(xiàn)階段加工費(fèi)在500元/噸附近，要想更多的小裝置重啟，加工費(fèi)要超過(guò)700元/噸。缺乏足夠的利潤(rùn)刺激，小裝置再度投產(chǎn)的積極性不高。

　　今年，新開(kāi)車的裝置很少，投產(chǎn)的僅有漢邦石化220萬(wàn)噸的新裝置。然而，其在3月中下旬短暫運(yùn)行，目前處于停車狀態(tài)，5月前后才會(huì)重新開(kāi)車。另外，烏石化和四川晟達(dá)化學(xué)共220萬(wàn)噸的新產(chǎn)能投放也不順利。

　　進(jìn)入二季度，在沒(méi)有高加工費(fèi)的情況下，實(shí)際能夠供應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)只有3500萬(wàn)噸，核計(jì)292萬(wàn)噸/月。結(jié)合石化裝置特性和最近幾年P(guān)TA裝置故障發(fā)生的頻率，即使工廠執(zhí)行高負(fù)荷生產(chǎn)保持市場(chǎng)份額的策略，還是會(huì)出現(xiàn)由各種因素引起的停車。參考近幾年的檢修下限，如果將3500萬(wàn)噸中的3%—5%作為正常故障檢修規(guī)模，那么就有105萬(wàn)—175萬(wàn)噸的產(chǎn)能再被擱置。

　　所以，4月以后，加工費(fèi)不漲的話，PTA每月的產(chǎn)出預(yù)計(jì)在277萬(wàn)—283萬(wàn)噸。若漢邦石化未能正常生產(chǎn)，則實(shí)際供應(yīng)還達(dá)不到277萬(wàn)噸/月。反之，加工費(fèi)攀升，能夠重新開(kāi)車的小裝置預(yù)計(jì)有5萬(wàn)—10萬(wàn)噸/月。

　　總體而言，未來(lái)幾個(gè)月，PTA產(chǎn)出預(yù)估在280萬(wàn)噸/月附近。另外，三季度以后，翔鷺石化裝置能否重啟成為供應(yīng)端較大的不確定因素。

　　PTA行業(yè)對(duì)外依存度不高，進(jìn)出口的量都很小，月間波動(dòng)也不大。根據(jù)近幾年的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月PTA凈進(jìn)口為1萬(wàn)噸/月。

　　社會(huì)庫(kù)存方面，市場(chǎng)經(jīng)歷了明顯的去庫(kù)存過(guò)程，從去年一季度的高位250萬(wàn)噸下降到四季度的最低140萬(wàn)噸。今年前兩個(gè)月庫(kù)存有一定程度的回升，3月庫(kù)存先增后降，目前在190萬(wàn)噸，屬于近幾年的正常水平。

　　圖為PTA社會(huì)庫(kù)存月度變化

　　近期，PTA生產(chǎn)加工費(fèi)在500元/噸附近，與去年的均值相近。這一水平的加工費(fèi)下，多數(shù)廠商是虧損的，其提升開(kāi)工率的積極性不高。

　　需求端 聚酯產(chǎn)量增速平穩(wěn)

　　PTA的主要消費(fèi)領(lǐng)域是聚酯行業(yè)。過(guò)去五年，聚酯的產(chǎn)量增長(zhǎng)都在4%以上。即使最近三年經(jīng)濟(jì)增速下滑，聚酯產(chǎn)量的整體增速也未明顯下降，去年甚至創(chuàng)三年來(lái)的新高。

　　圖為聚酯產(chǎn)量增速

　　從目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與政策演變路徑來(lái)看，內(nèi)需消費(fèi)可能回暖，而出口受制于外圍經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，可能維持當(dāng)前的狀態(tài)，進(jìn)一步走弱的可能性不大，所以筆者認(rèn)為，紡織品服裝及飲料行業(yè)的增長(zhǎng)將呈低位趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，其對(duì)聚酯的需求也隨之穩(wěn)定。

　　保守估計(jì)，未來(lái)半年，聚酯產(chǎn)出增速在4%。根據(jù)中纖網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，一套50萬(wàn)噸的新聚酯裝置2月已經(jīng)投產(chǎn)。另外，未來(lái)半年，聚酯新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸。

　　9月上旬，G20峰會(huì)將在杭州舉行。就聚酯環(huán)節(jié)而言，8月中旬到9月下旬，聚酯產(chǎn)出將受到影響。不過(guò)，削減的產(chǎn)出或分配到8月之前，所以今年7月前后的淡季可能不像往年那樣淡。

　　參考中纖網(wǎng)、中國(guó)化纖信息網(wǎng)去年4—8月的聚酯產(chǎn)量數(shù)據(jù)，筆者對(duì)今年4—8月的聚酯產(chǎn)量做出預(yù)估，分別為323萬(wàn)、335萬(wàn)、306萬(wàn)、304萬(wàn)和290萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的PTA消耗量分別為278萬(wàn)、288.5萬(wàn)、263.5萬(wàn)、261.5萬(wàn)和249.5萬(wàn)噸。

　　表為2016年聚酯新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　此外，其他行業(yè)每年也有少量的PTA消耗，結(jié)合去年數(shù)據(jù)，謹(jǐn)慎估算，4—8月消耗PTA10萬(wàn)、10.5萬(wàn)、10.5萬(wàn)、10萬(wàn)和9.5萬(wàn)噸。兩者合計(jì)，今年4—8月，下游需要消耗PTA的量分別為288萬(wàn)、299萬(wàn)、274萬(wàn)、271.5萬(wàn)和259萬(wàn)噸。

　　根據(jù)前面預(yù)估的產(chǎn)出、凈進(jìn)口以及需求數(shù)據(jù)，能夠得到4—8月的PTA供需平衡表。當(dāng)前，PTA社會(huì)庫(kù)存在190萬(wàn)噸，4—5月很容易出現(xiàn)供應(yīng)缺口，6月以后供需才會(huì)逐步平衡。

　　表為PTA供需平衡預(yù)估

　　需要注意的是，上述預(yù)估較為保守，是按照歷史中性偏低水平的故障檢修率和需求增長(zhǎng)率來(lái)估算的，而在產(chǎn)業(yè)集中度較高的當(dāng)下市場(chǎng)，單個(gè)PTA大廠的策略轉(zhuǎn)向或者大裝置的故障停車很可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)的高度緊張。

　　綜上所述，PTA供應(yīng)上限較為確定，需求低位平穩(wěn)增長(zhǎng)，6月之前市場(chǎng)處于去庫(kù)存過(guò)程中，4—5月很容易出現(xiàn)階段性的供應(yīng)緊張。6月之后，季節(jié)性淡季來(lái)臨。不過(guò)，G20峰會(huì)會(huì)刺激聚酯產(chǎn)出部分前移，進(jìn)而使得今年的淡季好于往年，需求回落的幅度不會(huì)太大。

　　結(jié)合之前對(duì)原油和PX走勢(shì)的判斷，再考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，未來(lái)幾個(gè)月，PTA價(jià)格運(yùn)行重心將振蕩上移，1609合約的目標(biāo)位看至5500元/噸。